Виды сделок на товарной бирже. Биржевые сделки: виды, характеристики и особенности Биржевые сделки: понятие

Биржевая сделка - это зарегистрированный в установленном порядке договор. Его заключают между собой два участника торгов на бирже в отношении какого-либо актива или инструмента. Порядок оформления и прохождения каждой сделки биржа устанавливает очень чётко. При этом важно помнить, что существуют и сделки, заключаемые вне бирж - даже при наличии организации, как в случае площадок РТС или NASDAQ, такая сделка (договор) не считается биржевой.

Биржевые сделки: понятие

Под сделкой подразумевают не только саму покупку или продажу актива (товара, валюты, акций и облигаций, других ценных бумаг), но и многие другие договоры. К примеру, предметом сделки может стать опцион, фьючерс. Огромное количество сопутствующих условий - сроков осуществления обязательств, типа заявки (лимитная, рыночная, стоп либо стоп-лимитная), типа сделки (простая либо с маржей), с наличием премии (форвардная, опционная) и других усложняет процесс. Однако проработка всех типов сделок позволяет положиться на условия договора, а техническую сторону и требования к оформлению сделок определяет и прорабатывает сама биржа.

Биржевые сделки с ценными бумагами

В случае сделки с ценными бумагами предметом купли-торговли становятся имущественные права, заложенные в предмете сделки - ценной бумаге. Формы таких сделок просты - мена, залог, купля и продажа. Виды таких сделок зависят:

• от срока исполнения (кассовые - с немедленным исполнением, как правило. до 3 дней; срочные - с исполнением в определённый срок; комбинированные - они же называются прологнационными),
• от происхождения средств - за собственные средства либо заёмные (сделки с маржой),
• от происхождения самих бумаг - сделки с собственными ценными бумагами либо взятыми взаймы.

Также применяются форвардные, фьючерсные (с обязательством купли-продажи по определённой цене) и опционные (с правом купли-продажи по согласованной цене) сделки.

Виды биржевых сделок

Основные виды биржевых сделок - это:

• форвардные,
• фьючерсные,
• опционные,
• обычные со взаимной передачей прав и обязанностей по объекту сделки,
• другие, предусмотренные Правилами биржевой торговли.

В свою очередь срочные сделки - при которых срок исполнения не обязан совпадать с днём сделки - разделяются на виды:

• стеллажные,
• онкольные,
• простые, или твёрдые,
• репортные,
• пролонгационные,
• условные.

Наиболее практичен твердый вид сделок - при таком участники обязаны выполнить условия по поставке и покупке в указанный срок, который не меняется.

Заключение биржевых сделок

При заключении биржевых сделок учитываются их особенности:

• сделку не может заключить биржа, также невозможно совершить её за счёт биржи,
• биржа может и обязана применять санкции, если участники в рамках биржевой сделки выполняют внебиржевые сделки,
• весь порядок заключения биржевой сделки определяют правила биржи, на которой они заключаются,
• сделки, которые совершены на бирже, но не соответствуют указанным правилам, считаются не биржевыми.

Общий механизм заключения сделки такой:

• отправляется (подаётся) заявка - одним из участников торгов,
• при удовлетворении условий двух разнонаправленых заявок из них формируется сделка,
• гарант обязательств - биржа,
• при невыполнении обязательств одной из сторон сделку завершает биржа.

Организация биржевых сделок

Организация биржевых сделок достаточно сложна - не только с теоретической и практической стороны, но и с технической. Если в начале существования бирж обычно было достаточно устного заявления, которое к концу торгов оформлялось в договор, то теперь большинство сделок проводится электронным способом. Это влечёт за собой разнообразные последствия - так, считается, что внедрение автоматизации способствует ускорению любых явлений - как роста, так и падения рынков (фондового и других).

Трагикомичная ситуация произошла в 1987 году - 9 декабря случился масштабный сбой у Nasdaq, после чего сервис котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг прекратил работу почти на полтора часа. Причиной неучастия в торгах свыше 20 млн акций стала... белка, пробравшаяся в главный компьютерный центр биржи.

Спекулятивная биржевая сделка

Спекулятивными называют все виды сделок, совершённых из расчёта на повышение либо понижение стоимости актива для извлечения последующей выгоды. Такая сделка противоположна хеджированию. Также есть специальные названия для спекулятивных сделок, пришедшие из французского языка: депорт (при понижении стоимости в будущем) и репорт (для сделок, подразумевающих выгоду от значительного роста стоимости и наживы за счёт получившейся разницы). Целей снижения рисков спекулятивная биржевая сделка не предусматривает.

Срочные биржевые сделки

Срочными называют все виды биржевых сделок, при которых сроки исполнения обязательств могут не совпадать с днём совершения сделки. Расчёт выполняется по истечении либо в определенную дату, либо в течение всего периода. В итоге обязательства по сделке могут выполняться в середине либо в конце месяца. Курс при этом остаётся зафиксированным на день оформления сделки. Срочные сделки делятся на простые, стеллажные, онкольные, репортные, условные, прополгационные.

Важный нюанс: в договоре может указываться и момент установления стоимости актива - например, день реализации, конкретная дата, либо текущая рыночная стоимость.

Суть биржевых сделок

Суть любой биржевой сделки - это заключение договора между двумя сторонами в пределах условий, которые диктует биржа (валютная, товарная, фондовая или другая). При этом сделка обязательно подлежит регистрации, а её содержание представляет собой перечисление объекта, объёмов обязательств, цены, срока исполнения и сроков расчётов. Сделки заключаются на торгуемые товары, фондовые активы, которые были допущены к котировке.

Биржевая сделка позволяет реализовать множество возможностей: привлечь инвестиции, договориться о поставках товаров, использовать инструменты для снижения или распределения рисков.

Кассовые (спотовые) транзакции - виды биржевых сделок

Спотовая транзакция - это такой вид транзакции, при котором оплата товара на бирже производится в минимальный срок. Про кассовые (спотовые) транзакции - виды биржевых сделок с быстрой оплатой - часто говорят, что деньги переводятся «моментально». Но речь на самом деле идет про срок перевода средств банковским платежом, который составляет один-два дня.

Подобный вид сделки заключается в тех случаях, когда одна сторона готова сразу оплатить, а другая - поставить в сжатые сроки товар. Многие разновидности кассовых транзакций осуществляются в автоматическом или полуавтоматическом режиме. Это позволяет, например, играть на понижение при торговле ценными бумагами.

Как заработать на понижении

Чтобы узнать, как заработать на понижении, следует обратиться к механизму займа ценных бумаг. Торговец может совершать продажу ценных бумаг, которых нет в наличии на его счету. Вместо реальных бумаг продаются взятые у брокера в , причем по определенной цене.

Продать займовые акции можно в тот момент, когда их цена будет наиболее высокой в прогнозируемом диапазоне. При этом возврат средств по производится позже, когда стоимость использованных в торговле акций значительно снизится. Разница в стоимости выбранных акций и будет чистой прибылью трейдера, играющего на понижение.

Виды цен при сделках с реальным товаром

Виды цен при сделках с реальным товаром, называемые также видами цен на реальные товары, включают в себя спотовые и форвардные. Они применяются к соответствующим видам сделок по купле-продаже товаров.

Спотовая цена - это цена на товар, который предлагается к покупке в данный конкретный момент. Именно такую стоимость оплатит продавцу покупатель, если согласится на сделку немедленно.

Для объектов со сроком поставки более месяца часто используется форвардная цена. Это цена с учетом отложенной поставки, когда товар оплачивается заблаговременно, но его реализация по объективным причинам не может быть проведена в близкий к моменту оплаты срок.

Сделки на срок (без реального товара)

Так называемые срочные сделки получили свое название из-за введения понятия срока оплаты, который отличается от минимально возможного. Сделки на срок (без реального товара) включают в себя фьючерсные и опционные варианты.

Фьючерсная цена устанавливается в момент составления соглашения и фиксируется с расчетом на то, что реальная стоимость товара практически не изменится со временем.

Контракт также может быть заключен через опцион - право на покупку товара по фиксированной цене в течение заданного диапазона времени. Покупатель опциона не обязан приобретать товар немедленно, но может перепродать его в выгодный для себя момент.

ПРОБЛЕМЫ УЧЕТА И ФИНАНСОВ № 3(15) 2014

УДК 336.7 П.А. Крюков

ТОРГОВЫЕ ОПЕРАЦИИ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ FOREX КАК ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

На основе систематизации подходов различных ученых к толкованию понятий «валютный рынок», «торговые операции», «финансовые инвестиции» уточнено определение валютного рынка Forex и понятие торговой операции как финансовой инвестиции.

Ключевые слова: валютный рынок, торговые операции, финансовые инвестиции.

По виду обращающихся активов к финансовым рынкам О.В. Ломтатидзе относит: кредитный рынок (рынок ссудных капиталов - кратко- и долгосрочных), рынок ценных бумаг (фондовый рынок), валютный рынок, рынок драгоценных металлов (золота, серебра и платины), рынок страховых услуг (страховой) .

А. С. Селищев и соавт., указывая на тенденцию глобализации мировой экономики, выделяют ещё один сегмент финансового рынка - рынок слияний и поглощений .

Действительно, за счет повсеместного применения информационных технологий и средств телекоммуникаций во всех сферах мировой экономики размывается обособленность национальных финансовых рынков. В этом контексте можно согласиться с утверждением А. С. Селищев а о появлении в стандартной сегментации финансовых рынков рынка слияний и поглощений. Подтверждением в пользу этого тезиса является современная структура международного валютного рынка Forex, которая включает рынки краткосрочных ссудных капиталов (рынок свопов), иностранной валюты и процентных ставок, а также рынок золота.

По определению А.Г. Грязновой с соавт., «валютный рынок выполняет следующие функции: осуществляет международные расчеты, страхование валютных и кредитных рисков, обеспечивает взаимосвязь мировых валютных, кредитных и финансовых рынков, диверсификацию валютных резервов, регулирование валютных курсов, проведение валютной политики, получение прибыли его участников от инвестиций» .

На наш взгляд, перечисленные функции полностью характеризуют цели участников рынка. Можно сказать, с позиции институциональной структуры ВР - это совокупность посредников и организаторов рынка (банков, валютных бирж, дилинговых центров и брокерских контор и прочих организаций), осуществляющих торговые операции с помощью современных электронных

торговых систем. Банк России выступает законодателем и координатором их деятельности на национальном сегменте рынка.

Б.А. Райзберг дает общее определение рынка как «место купли/продажи товаров и услуг, место заключения торговых сделок» и «процесс купли-продажи, экономические отношения, связанные с обменом товаров и услуг, в результате которых формируется спрос, предложение и цена» .

А.Г. Грязнова определяет рынок как «основную форму организации общественного хозяйства в условиях товарного производства, обеспечивающую...распределение ресурсов в интересах его участников - собственников этих ресурсов» .

А.Е. Котенко определяет рынок как «совокупность взаимоотношений хозяйствующих субъектов, заинтересованных в покупке или продаже того или иного вида товара, результатом взаимодействия которых является установление рыночной цены» .

Таким образом, общее определение рынка -экономические отношения между субъектами рынка, возникающие в процессе купли-продажи товаров и услуг, взаимодействие которых обеспечивает распределение ресурсов и установление рыночной (свободной) цены. Определение валютного рынка (ВР) отражает сущностные характеристики общего определения рынка. В литературе существует три подхода к определению валютного рынка.

Первый подход определяет ВР как совокупность операций и инструментов:

Л.А. Анненкова - как «совокупность конверсионных операций по купле-продаже иностранной валюты на конкретных условиях» .

И.А. Бланк - валютный рынок как «один из видов финансового рынка, на котором объектом купли-продажи выступают иностранная валюта и финансовые инструменты, обслуживающие операции с ней» .

К первому подходу можно отнести определение Д. Сухотина и П. Новикова: «Богех - это межбанковский мировой валютный рынок, где обмен валют осуществляется по свободным ценам» . Данное определение подчеркивает свободный характер формирования цен на рынке. Действительно, ВР Богех - система с плавающими валютными курсами, что закреплено соглашениями Ямайской конференции. Однако определение устарело, так как оно подчеркивает

Крюков П.А.

межбанковский характер операций, проводимых на рынке, делая основными участниками рынка коммерческие банки. Действительно, банки, выступая в качестве дилеров на рынке, «поддерживают» позицию нескольких валют, продавая и покупая валюту от своего имени. Выступая в роли брокера, банк «не поддерживает» позицию по определенным валютам, он является посредником, сводя покупателя с продавцом. Термин «межбанковский» подчеркивает внебиржевой (неорганизованный) характер рынка, однако согласно отчету BIS в состав операций рынка Forex включены биржевые операции («выполненные на организованных площадках»). Кроме того, на рынке присутствуют и другие участники.

Второй подход определяет ВР как «совокупность экономических отношений по поводу купли-продажи иностранной валюты» (Е.В. Афанасьев ).

По мнению А. Захарова с соавт., валютный рынок - это «система экономических отношений, представляющая собой осуществление операций по купле-продаже иностранной валюты (а в некоторых случаях - ценных бумаг в иностранной валюте и срочных контрактов на иностранную валюту), а также операций по инвестированию валютного капитала» . Это определение отражает инвестиционный характер операций и включает в качестве базисного актива ценные бумаги, что не соответствует действительности.

Третий подход определяет ВР через механизм реализуемых функций:

А.И. Шмырева - «валютный рынок - механизм, с помощью которого реализуются функции: перенос покупательской способности из одной страны в другую; предоставление или получение кредитов для международных торговых операций; минимизация подверженности риску в связи с колебаниями курса обмена», т.е. как экономический механизм .

М.В. Романовский с соавт. - «мировой финансовый рынок по своей экономической сущности - система определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами» . Авторы относят валютный рынок к финансовым рынкам.

Законопроект № 249583-6 «О внесении изменении в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» вносит определения международного и внебиржевого рынка Forex: «Международный рынок Форекс - совокупность сделок, заключаемых как на территории Российской Федерации, так и за ее пределами, предметом которых является валюта Российской Федерации и (или) иностранная валюта по ценам, зависящим от спроса

и предложения (свободным ценам), и финансовый результат по которым равен изменению цены сделки; внебиржевой рынок Форекс - совокупность не подлежащих регистрации на бирже сделок, заключаемых форекс-дилерами, и предметом которых являются внебиржевые расчетные производные финансовые инструменты, а базисным активом является котировка валютной пары». Данные определения сужают предметную область международного ВР Богех за счет исключения банковских организаций в качестве участников рынка. В Законе прямо указано: «Положения... не распространяются на деятельность по купле-продаже иностранной валюты в наличной и безналичной формах, осуществляемую в соответствии с законодательством РФ о банках и банковской деятельности».

По нашему мнению, более точная формулировка: «...рынок Гвгвх - совокупность экономических отношений участников рынка, возникающих в процессе выполнения торговых операций, механизм реализации функций перераспределения финансовых ресурсов и установления рыночной (свободной) цены».

Большинство авторов делят инвестиции предприятий на две группы: финансовые (вложения в финансовые активы) и реальные (вложения в нефинансовые активы). Однако в научной литературе понятие «финансовые инвестиции» не имеет однозначного толкования.

Как правило, реальные инвестиции трактуются как «долгосрочные вложения капитала. с определенной целью», а под финансовыми инвестициями большинство авторов понимают портфельные инвестиции на фондовом рынке.

Так, в работе авторы делят финансовые инвестиции на спекулятивные (спекулятивные операции) и долгосрочные (кредит-депозит и др.). Финансовые инвестиции определяются как «вложения капитала в различные финансовые инструменты (активы)» в том числе в валюту, депозиты, ценные бумаги, акции и пр. (с. 377). Инвестиционная деятельность определяется ими как «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» (с. 368).

Б.А. Райзберг определяет инвестиции как «долгосрочные вложения капитала в собственной стране или за рубежом. , финансовые (портфельные), вкладываемые в акции, облигации и другие ценные бумаги» , а «инвестор -юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные, заемные или привлеченные средства в инвестиционные проекты» (с. 125).

Ю.А. Корчагин определяет инвестиции как «долгосрочные вложения финансовых или экономических ресурсов с целью получения доходов или иных благ в будущем» .

В.С. Мельников под банковскими инвестициями понимает «долгосрочные вложения банка от

своего имени собственных и привлеченных средств с целью получения прибыли и сохранения надежности банка» .

Л.А. Чалдаева приводит следующее определение инвестиций в финансовые активы: «вложение капитала в различные финансовые инструменты, а также в активы других предприятий... в целях получения прибыли и достижения положительного эффекта» . Инвестиционную деятельность определяет как «процесс вложения средств в инвестиционные проекты и совокупность практических действий по их реализации» (с. 512). В свою очередь, инвестиционный проект определяет через цель и комплекс действий, направленных на достижение цели.

М.В. Чиненов определяет финансовые инвестиции применительно к рынку ценных бумаг как «операции с ценными бумагами - вложения в финансовые активы (инструменты), т.е. в акции, облигации и другие ценные бумаги., а также объекты тезаврации, банковские депозиты» . По его мнению, инвестиционная деятельность - это «вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций в целях получения доходов в будущем и достижении иного полезного эффекта» (с. 336).

Автор указывает на финансовые инвестиции как экономическую категорию и как процесс -«совокупное движение инвестиций различных форм и уровней» (с. 9), который реализуется с помощью механизма инвестиционного рынка. Финансовый рынок рассматривается автором как часть инвестиционного и «представляет собой систему торговли различными финансовыми инструментами (обязательствами). Товаром выступают собственно наличные деньги (включая валюту), банковские кредиты и ценные бумаги» (с. 13). К элементам финансового рынка автор относит и валютный рынок, который определяется как «совокупность экономических отношений между участниками рынка» по поводу реализации специфических функций рынка. По мнению автора, доходность и риск - основные характеристики инвестиций (с. 110). М.В. Чиненов указывает, что цель инвестиций «состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска» за счет «тщательного подбора финансовых инструментов» (с. 110).

А.Г. Грязнова с соавт. определяет финансовые инструменты как «финансовые активы/пассивы, которые можно покупать и продавать на рынке и посредством которых осуществляется распределение и перераспределение созданного капитала. Финансовый инструмент представляет собой юридический документ - договор, отражающий договорные взаимоотношения или предоставляющий определенные права» .

И.А. Бланк к основным сущностным характеристикам инвестиций предприятий относит «связь со сферой экономических отношений», в частно-

сти, рассматривает инвестиции «как объект рыночных отношений, . инвестиционные ресурсы как объект купли-продажи на инвестиционном рынке, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также совокупностью определенных субъектов рыночных отношений» . Автор к инвестиционным рынкам также относит валютный рынок (с. 274), а торговые операции называет инвестиционными (с. 276). Он указывает, что «механизм функционирования инвестиционного рынка направлен на обеспечение его равновесия (сбалансированность отдельных его элементов), которое достигается путем взаимодействия отдельных его элементов за счет саморегуляции и государственного регулирования», а «особенность механизма формирования цен на ВР заключается в том, что ценой является валютный курс, воздействие на этот процесс обращающегося на нем спекулятивного капитала, динамичность цен, подверженность влиянию различных факторов, высокая роль информации об уровне цен» (с. 293).

Операции на инвестиционном рынке понимаются как «реализация отдельных управленческих решений, связанных с формированием и использованием инвестиционных ресурсов, ... обеспечиваемая заключением необходимых сделок с партнерами по инвестиционным отношениям» (с. 322).

Также И.А. Бланк «к формам финансового инвестирования» относит «вложения капитала в уставные фонды совместных предприятий, в доходные виды фондовых инструментов, в доходные виды денежных инструментов» .

Анализ трактовок понятий «финансовые инвестиции», «инвестиционная деятельность (инвестирование)» различных авторов позволяет сделать следующие выводы:

а) финансовые инвестиции - это вложения собственных, заемных и привлеченных денежных средств в финансовые инструменты (с различным базисным активом, в том числе валютой) с определенной целью - «получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска»;

б) финансовые инвестиции - это операции купли/продажи финансовых инструментов на инвестиционном рынке, частью которого является валютный рынок;

в) инвестирование - совокупность практических действий по реализации инвестиций - сделок купли/продажи, иначе говоря, процесс выполнения (ведения) торговых операций;

г) инвестиции - объект рыночных отношений.

А.П. Иванов указывает «две обязательные характеристики для квалификации операций с финан-

П.А. Крюков

совыми инструментами как финансовые инвестиции»: а) «в основе операции должны лежать финансовые активы и обязательства»; б) «операция должна иметь форму договора (контракта)» , -таковыми являются торговые операции на валютном рынке.

Таким образом, учитывая предложенное автором ранее определение торговой операции на валютном рынке Forex как «последовательность действий по реализации сделки купли/продажи финансового инструмента (соглашения, контракта на разницу) с различным базисным активом (иностранная валюта, процентная ставка, золото) на организованном и неорганизованном сегментах рынка, объединенная единой целью (конверсия, кредит-депозит, контроль (и регулирование) ВК, хеджирование, спекуляция), имеющая объективную необходимость в управлении, обусловленном наличием разного вида рисков (валютный, кредитный, процентный, страновой), и определение валютного рынка как «совокупность экономических отношений участников рынка, возникающих в процессе выполнения торговых операций, механизм реализации функций перераспределения финансовых ресурсов и установления рыночной (свободной) цены», можно предложить уточненное определение торговой операции как финансовой категории:

«Торговые операции, с одной стороны, -это финансовые инвестиции в форме реализации сделок (контрактов) купли/продажи финансовых инструментов с базисным активом -иностранная валюта, процентная ставка, золото и, с другой стороны, совокупность экономических отношений, возникающих в процессе их реализации между участниками рынка по поводу формирования и использования собственных, заемных и привлеченных денежных ресурсов в интересах участников рынка».

Литература

1. Ломтатидзе О.В., Львова М.И., Болотин А.В. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учеб. пособие. - М.: КНОРУС, 2010. - 448 с.

2. Селищев А.С., Моховикова Г.А. Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров. - М.: Юрайт, 2013. -431 с.

3. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / А.Г. Грязнова и др. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 1168 с.

4. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш. Словарь современных экономических терминов. - 4-е изд. -М.: Айрис-пресс, 2008. - 480 с.

5. Котенко А.Е. Методика анализа алгоритмов управления валютным портфелем: автореф. дис. ... канд. экон. наук. - М., 2003. - 23 с.

6. Анненкова Л.А. Совершенствование финансового механизма иммунизации инвестиционной стратегии дилинговых операций на международном валютном рынке (на материалах валютного рынка

7. Кулаков Н.В. Современный валютный рынок Forex: динамика и методы её оценки: автореф. дис. ... канд. экон. наук. - М., 2008. - 29 с.

8. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: в 2 т. - Т. 1. - 3-е изд., стер. - М.: Оме-га-Л, 2008. - 660 с.

9. Афанасьев Е.В. Российский биржевой валютный рынок и перспективы его развития: автореф. дис. ... канд. экон. наук. - М., 1999. - 19 с.

10. Захаров А. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка / А. Захаров, Д. Кириченко, Е. Челмо-деева. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Международная ассоциация бирж стран СНГ, 2002.

11. Межов И.С., Межов С.И. Инвестиции: оценка эффективности и принятие решений. - Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2011. - 380 с.

12. Шмырева А.И. Международные валютно-кредитные отношения. - СПб.: Питер, 2002. - 272 с.

13. Финансы: учебник / М.В. Романовский [и др.]. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Юрайт; ИД Юрайт, 2011. - 590 с.

14. Сухотин Д., Новиков П. Forex и деньги. - М.: Омега-Л, 2005. - 351 с.

15. Опрос Центрального банка трехлетнего периода («Triennial Central Bank Survey 2010», декабрь 2010 г.) [Электронный ресурс] / Банк международных расчетов. - Электрон. дан. - BIS, 2010. - URL: www.bis.org (дата обращения: 02.02.2011).

16. Карточка законопроекта [Электронный ресурс] // Автоматизированная система обеспечения законодательной деятельности. - Электрон. дан. -Государственная дума, 2013. - URL: http:// asozd2. duma. gov. ru/ main. nsf/(Spravka) ? OpenAgent&RN=249583-6 (дата обращения: 02.02.2014).

17. Корчагин Ю.А., Маличенко И.П. Инвестиции и инвестиционный анализ: учебник. - Ростов н/Д: Феникс, 2010. - 601 с.

18. Мельников В.С. Оценка инвестиционной привлекательности объектов реального сектора экономики для банковских инвестиций: автореф. дис. ... канд. экон. наук. - Новосибирск, 2006. - 22 с.

19. Финансы, денежное обращение и кредит: учебник для бакалавров / Л.А. Чалдаева и др. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: Юрайт, 2013. - 542 с.

20. Чиненов М.В. Инвестиции: учеб. пособие / М.В. Чиненов, А.И. Черноусенко, В.И. Зозуля и др. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Кнорус, 2008. -368 с.

21. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: в 2 т. - Т. 2. - 3-е изд., стер. - М.: Оме-га-Л, 2008. - 560 с.

22. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - 3-е изд., перераб. и доп. -М.: ИТК «Дашков и К0», 2008. - 480 с.

23. Крюков П.А. Определение торговой операции на валютном рынке Forex // Вестник Томского государственного университета. Экономика. -2014. - №> 2(26). - С. 99-108.

24. Крюков П.А. Финансовые инвестиции на валютном рынке Богех // Молодой ученый. - 2014. -№ 16 (75). - С. 257-261.

25. Крюков П.А. Теоретические основы совершенствования финансового механизма ведения торговых операций на валютном рынке Богех // Вестник Кузбасского государственного технического университета. - 2014. - № 4. - С. 166-171.

26. Крюков П.А. Разработка эффективных торговых стратегий на валютном рынке Богех // Вестник Новосибирского государственного университета.

Сер. Информационные технологии. - 2011. - Т. 9, вып. 4. - С. 18-29.

27. Крюков П.А. Методические основы типологической классификации динамики валютного курса // Банковское дело. - 2011. - № 6. - С. 81-85.

28. Крюков П.А. Совершенствование торговой системы на валютном рынке Богех // Молодой ученый. - 2012. - № 2 (37). - С. 122-126.

29. Крюков П.А. Подходы к повышению эффективности торговой системы на валютном рынке Богех // Проблемы учета и финансов. - 2013. - № 1 (9). - С. 74-77.

В основном сделки на товарной бирже заключаются на срок, который не превышает 60 месяцев и, как правило, не достигает этой предельной величины: наиболее распространенный срок - до 6 месяцев. Биржевые сделки представляют собой договоры по купле-продаже, заключенные на бирже (в ее торговом зале). Различают следующие виды:

• - сделки с наличным товаром - так называемые кассовые сделки с поставкой товара на склады биржи в течение примерно двух недель;
• - сделки в виде форвард-контракта [от англ. forward - передний], заключаемого между поставщиком и покупателем реального товара на определенный срок;
• - сделки в виде покупки или продажи фьючерсных [от англ. future - будущее] контрактов для страхования от колебания цен товаров;
• - сделки в виде покупки или продажи опционов [от лат. optio - выбор], дающих право на покупку или продажу фьючерсных контрактов.

Первые два вида сделок, т. е. сделки с реальным товаром между действительными его покупателями и продавцами, по биржевой терминологии называются сделками «спот» [от англ. spot - наличный товар]. Торговля физическими товарами на бирже осуществляется либо как на базе при осмотре покупателем их партии, либо как на оптовом рынке путем ознакомления покупателя с образцами этих товаров. В обоих случаях товар доставляет на биржу продавец на ее склады, расположенные в транспортных узлах и оснащенные погрузочно-разгрузочной техникой, а вывозит оттуда покупатель. Форвард-контракт в отличие от непосредственной торговли наличным товаром представляет собой двусторонний договор между его покупателем и продавцом о поставке соответствующей партии в перспективный срок по согласованным параметрам сделки (установленному качеству и сорту продукции, оговоренной цене, или способу ее определения в момент завершения сделка, а также порядку оплаты выполненного контракта).

Однако современные товарные биржи в развитых странах, как правило, не используются для осуществления сделок «спот», т. е. для торговли наличным товаром и для заключения форвард-контракта. Такие операции осуществляются другими институтами рыночной инфраструктуры: аукционами, ярмарками, торговыми компаниями, брокерскими фирмами и др. Кроме того, значительная их часть реализуется через прямые связи между производителями и оптовыми потребителями.

Что касается товарной биржи, то на ней в основном торгуют фьючерсными контрактами и опционами. Торговля фьючерсными контрактами впервые началась в 1925 г. в Чикаго по поводу купли-продажи зерна и затем широко распространилась, составив в дальнейшем главный вид сделок на товарных биржах развитых стран. Фьючерсные контракты - это операции по купле и продаже не самих товаров, а контрактов на приобретение или поставку известной партии определенного вида н стандарта продукции по оговоренной цене. Торговле ими предшествует кропотливая работа, ибо эти контракты являются типовыми и, следовательно, товарная биржа, организующая их куплю и продажу, должна разработать такие типовые контракты по всем видам продукции, по которым она осуществляет фьючерсные сделки.

Фьючерсный контракт как типовой документ включает следующие важные статьи:

• - размер товарной партии, т. е. количество продукции, входящее в один контракт. Этот размер обычно увязывается со стандартной грузоподъемностью специализированных средств транспортировки соответствующего вида товара;
• - стандарт данного вида продукции по применяемым в отношении него сортам;
• - указание места доставки товарной партии на склады биржи;
• - указание срока поставки или приемки с определением торгового года (торговые года по разным видам продукции различаются с точки зрения начала и конца сезона их массовой продажи), месяца, а также последнего дня купли-продажи данного контракта и последнего дня доставки товара на склады;
• - указание цены, адекватной размеру партии соответствующей продукции и ее стандарту, а также сроку поставки, в зависимости от которых она меняется;
• - указание часов торговли этим фьючерсным контрактом на товарной бирже.

Любой субъект, не являющийся членом товарной биржи, и не купивший разовый билет на право торговли в биржевом зале, но желающий продать или купить контракт на поставку или приобретение партии определенного товара, которым она торгует, обращается с соответствующим заказом в одну из ее брокерских контор (компаний, фирм), которая имеет известное количество мест и брокеров на данной бирже. Основная функция брокерской фирмы - обеспечение связи между клиентами (производителями, потребителями, посредниками и игроками на разнице в ценах), с одной стороны, и товарной биржей, с другой. Брокерская компания собирает заказы клиентов на покупку или продажу биржевых товаров и контрактов, регистрирует их и оперативно передает своим брокерам на биржу, которые выполняют полученный заказ и информируют об этом клиентов через брокерскую фирму. На всю эту процедуру, если она осуществляется, например, по телефону, может уйти всего несколько минут.

Заказ - это распоряжение клиента брокерской фирме о покупке или продаже на бирже определенного контракта ее брокером от имени и за счет клиента. В нем может содержаться указание на его исполнение в текущий день (дневной заказ) или в любое время (открытый заказ), по текущей цене (рыночный заказ) или при установлении на бирже оговоренной цены (лимитированный заказ). За выполнение заказа брокерская компания взимает с клиента комиссионные, которые, как правило, составляют десятые и сотые процента от цены контракта. При исполнении фьючерсного контракта заказчик (клиент) до наступления срока доставки соответствующей партии продукции вносит через брокерскую фирму на открытый для него счет в расчетной палате биржи страховые платежи, которые называют маржой и которые составляют обычно 1-2% (иногда до 10%) цены данной партии товаров.

Маржа меняется в зависимости от изменения рыночных цен соответствующих товаров, требуя своего пополнения (при значительном росте этих цен) или уменьшения (при их снижении). Маржа вносится или за счет собственных средств клиента, или, как правило, за счет кредита, выдаваемого ему самой брокерской конторой либо банком (если они уверены в его платежеспособности).

В случае, когда клиент закрывает свои обязательства по контракту, т. е. не продает или не покупает в соответствии с ним предусмотренную партию продукции по незакрытому контракту, тогда маржа поступает потерпевшей стороне в качестве возмещения ее убытков от невыполнения контракта. Таким путем биржа гарантирует через страховые платежи клиентов выполнение или проданных, или купленных контрактов. Когда наступает срок поставки или приемки соответствующей партии продукции по фьючерсному контракту, тогда его покупатель и продавец рассчитываются между собой по полной цене поставленных и принятых на складе биржи товаров с аннулированием ранее внесенных страховых платежей.

Однако, как отмечалось, в развитых странах главным для товарной биржи являются не сами по себе сделки с физическими товарами, а во-первых, обеспечение обязательной гласности информации по всем сделкам, в том числе в части цен, в результате чего любой контрагент, заключая какую-либо товарную сделку вне биржи, ориентируется при этом на те цены, которые складываются при биржевых торгах, служащих как бы индикатором динамики цен в текущий момент, и, что особенно важно, на перспективу; во-вторых, осуществление страхования от колебания цен, т. е. так называемого хеджирования.

Любой производитель и посредник, располагающий определенной партией биржевых товаров или желающий в будущем располагать ими и продать их, прежде всего, интересуется биржевой информацией о ценах на данные товары, которые по биржевым котировкам [от франц. coter - нумеровать, метить] сложились на соответствующий период времени в перспективе. Если эта перспективная биржевая цена, установившаяся в результате заказов других клиентов на этот же товар и в этот же период, устраивает его с точки зрения рентабельности, он направляет брокерской фирме заказ о продаже определенного числа фьючерсных контрактов на данный период и по данной цене. Но если, по мере приближения к месяцу реализации контрактов, проданных данным клиентом, цена на рынке этих товаров имеет тенденцию к увеличению и начинает превышать тот уровень, по которому он продал контракт, то ему будет выгодно осуществить так называемую офсетную [от англ. offset - смещение] сделку, т. е. аннулировать эти контракты путем покупки на бирже такого же их количества. Ведь если клиент этого не сделает, ему придется выполнять ранее проданные контракты по цене их заключения, т. е. по цене, которая оказалась ниже рыночной, что убыточно для любого продавца.

Совершив офсетную сделку, данный клиент представляет в расчетную палату проданные и купленные им фьючерсные контракты на одни и те же товары, уплатив бирже разницу между купленными контрактами по возросшей цене и проданными контрактами по меньшей цене. Эта разница составит его убыток, который он сможет погасить путем продажи реального товара на не биржевом рынке по возросшей (по сравнению с моментом продажи контрактов) цене.

Например, фермер, посеяв в апреле кукурузу, оценивает ожидаемый урожай и калькулирует его себестоимость," а также изучает биржевые цены на кукурузу в ноябре и в последующие месяцы. Допустим, перспективная цена 1 т кукурузы в ноябре была 100 дол., и она устраивает фермера, так как обеспечивает, по его расчетам, приемлемый уровень рентабельности. Фермер просит своего брокера заключить (по биржевой терминологии - продать) 10 контрактов (каждый контракт около 100 т) на кукурузу в ноябре. Продав на бирже контракты, фермер завершил составление плана реализации продукции.

Однако если он хочет получить максимальный доход, ему необходимо систематически уточнять оценки будущего урожая и следить за ценами на бирже. Если через 2-3 месяца после заключения контрактов выяснится, что урожай ожидается ниже, чем он запланирован весной, а ноябрьские цены на кукурузу поднялись до 105 дол. за 1 т и ожидается их дальнейший рост до 120 дол., то фермеру целесообразно осуществить офсетную операцию, т. е. купить 10 контрактов на тот же сорт кукурузы на ноябрь по сложившейся цене в 105 дол. за 1 т. Представив проданные (по 100 дол. за 1 т) и купленные (по 105 дол. за 1 т) контракты в расчетную палату биржи, фермер вынужден уплатить ей разницу в 5 дол. за каждую тонну. Но затем, продав свою кукурузу на не биржевом рынке по цене 105 дол. или даже более за тонну, он покроет свои убытки.

Возникает вопрос, зачем фермеру нужны продажа и купля контрактов? Они ему нужны, прежде всего, для страхования от снижения цен. Ведь если в ноябре цены не возрастут, как в вышеизложенном примере, а, наоборот, снизятся (допустим до 95 дол. за 1 т кукурузы), то он, будучи обладателем фьючерсных контрактов на продажу кукурузы, во-первых, гарантирует себе сбыт данной партии продукции, соответствующей 10 контрактам, и, во-вторых, сможет продать ее не по рыночной в 95 дол. за 1 т, а по контрактной цене - 100 дол. за 1 т.

Что касается покупателей фьючерсных контрактов, то они тоже, прежде чем обратится в брокерскую фирму с заказом об их приобретении, анализируют информацию о биржевых ценах на соответствующие товары в определенном месяце перспективного периода, но стремятся застраховать себя от повышения рыночных цен. Например, производитель комбикорма, которому требуется приобрести в ноябре 1000 т кукурузы, анализирует в том же апреле биржевые котировки на кукурузу в ноябре и приходит к выводу, что сложившаяся цена в 100 дол. за 1 т его устраивает. Тогда он обращается с заказом в брокерскую контору о покупке 10 контрактов на кукурузу (каждый по 100 т) по данной цене. Но если спустя некоторое время, окажется, что в связи с большим урожаем кукурузы цены в ноябре снизились до 95 дол., то производитель комбикорма, дабы избежать потерь, связанных с покупкой кукурузы по контрактной цене в 100 дол. за 1 т (т. е. выше, чем рыночная цена), должен провести офсетную операцию, т. е. продать 10 контрактов на кукурузу в ноябре по 95 дол.

Представив купленные (по 100 дол. за 1 т) и проданные (по 95 дол. за 1 т) фьючерсные контракты в расчетную палату биржи, производитель комбикорма будет вынужден выплатить разницу в 5 дол. за тонну расчетной палате. Но этот убыток он сможет покрыть за счет того, что в ноябре приобретет на не биржевом рынке нужную ему кукурузу не за 100 дол. (контрактная цена), а за 95 или даже менее долларов. Смысл же его обращения к биржевой торговле кукурузой состоит в страховании от повышения цен на нее. Ведь если цена на нее не упадет (как в вышерассмотренном примере), а напротив, возрастет (допустим, до 105 дол. в ноябре на не биржевом рынке), то он, являясь обладателем контрактов на покупку 1000 т кукурузы по цене в 100 дол. за 1 т (контрактная цена), сможет приобрести ее на бирже именно по данной цене, в то время как другие покупатели кукурузы, не имеющие подобных биржевых контрактов, будут покупать ее по рыночной цене в 105 дол.

Цены фьючерсных контрактов колеблются не только вследствие изменения цен на товары, которые в соответствии с ними должны продаваться и покупаться, но также в результате спекулятивных операций с этими контрактами. Такими операциями заняты на бирже так называемые трейдеры, т. е. члены биржи, которые в отличие от брокеров торгуют контрактами не по поручению и за счет клиентов, а по собственной инициативе и за собственный счет, притом не ради приобретения или продажи реальных товаров, а только для присвоения разницы в ценах на фьючерсные контракты, которые, как мы видели выше, существенно колеблются по мере наступления срока выполнения контрактов.

Если трейдер играет на понижение цен, т. е., по биржевой терминологии, является «медведем», предполагающим, что цены на данный биржевой товар и соответственно цены на фьючерсные контракты по нему будут падать в перспективе, то он сначала продает определенное количество соответствующих контрактов на поставку данного товара, а затем, когда рыночные цены на него и, следовательно, цены на проданные им фьючерсные контракты упадут (как он и ожидал), совершит офсетную сделку, иначе говоря купит то же количество таких же фьючерсных контрактов, однако, по цене ниже той, по которой он их продал. В результате он получит разницу между более высокой ценой, по которой он продал контракты, и снизившейся ценой на них к моменту их покупки.

Представив проданные и купленные контракты в расчетную палату биржи, трейдер получит от нее доход в виде указанной разницы. Но если этот трейдер - «медведь» просчитается, т. е. окажется, что рыночные цены на данный товар и на фьючерские контракты по нему не снизились, а остались прежними или даже выросли, то, закрывая сделку офсетной операцией (т. е. выкупая эти контракты), он или ничего не выигрывает (при тех же ценах), или проигрывает (при возросших ценах). Не выкупить же эти контракты трейдер не может, ибо иначе ему придется покупать и доставлять на биржевые склады партию тех товаров, по поставкам которых он продал фьючерсные контракты.

Если трейдер играет на повышение цен, т. е., по биржевой терминологии, является «быком», предполагающим, что цены в перспективе будут расти на данный биржевой товар и фьючерсные контракты по нему, то он сначала покупает определенное количество таких контрактов, а потом, когда рыночные цены на данные товары и, следовательно, на закупленные им контракты, повысятся, как он и рассчитывал, совершает офсетную сделку, т. е. продает такое же количество контрактов на те товары, однако, по цене выше покупной. Предоставив купленные и проданные по разным ценам фьючерсные контракты в расчетную палату биржи, трейдер - «бык» получит доход в виде разницы в ценах покупки и продажи. Но если «бык» ошибется (цены не вырастут или даже снизятся), то он ничего не заработает (при стабильных ценах) или понесет убыток (при снижении рыночных цен по сравнению с контрактными ценами).

В результате всех названных обстоятельств до наступления срока фактического выполнения фьючерсных контрактов они на товарной бирже могут многократно переходить из рук в руки. Посредством этого производители, потребители и торговые посредники в течение сроков, на которые заключены продаваемые и покупаемые ими контракты, осуществляют корректировку своих планов в зависимости от складывающейся и меняющейся конъюнктуры. Таким образом, товарная биржа обеспечивает постоянное уточнение спроса и предложения на перспективу. При приближении сроков выполнения контрактов, те из них, по которым биржевая (контрактная) цена оказывается выше или ниже рыночной (фактической) цены соответствующих товаров, закрываются теми, кому это невыгодно посредством офсетных сделок. В силу того, что в большинстве случаев контрактные цены товаров к сроку выполнения контрактов не совпадают с их рыночными ценами, а также вследствие участия в биржевой торговле трейдеров, не собирающихся выполнять контракты, как правило, они ликвидируются к моменту их фактической реализации. Поэтому, например, в США только 3% биржевых сделок завершаются доставкой товара на биржевые склады.

Как отмечалось, торговля фьючерсными контрактами позволяет осуществлять хеджирование, иначе говоря, страхование от колебания цен. Но чтобы еще более уменьшить ценовый риск клиентов товарной биржи, были введены опционы.

Опцион - это контракт между двумя субъектами, один из которых получает премию и берет на себя обязательство продать или купить фьючерсный контракт, а другой уплачивает эту премию и приобретает тем самым право купить или продать его в течение известного периода по оговоренной цене. Различают два вида опционов, использующихся на товарной бирже:

• 1) опцион-запрос, дающий право на покупку фьючерсного контракта по заданной цене в любой момент до истечения срока опциона; продавец опциона-запроса, реализовав его, берет на себя обязательство продать при предъявлении данного опциона соответствующий фьючерсный контракт;
• 2) опцион-предложение, дающий право на продажу фьючерсного контракта по заданной цене в любой момент до истечения срока опциона; продавец опциона-предложения, реализовав его, обязуется при предъявлении данного опциона купить соответствующий ему фьючерсный контракт.

Тот, кто приобрел через брокерскую фирму или самостоятельно опцион (опцион-запрос или опцион-предложение) не имеет никаких обязательств, кроме уплаченной за него суммы (премии), которая по своей величине составляет лишь определенную часть цены того фьючерсного контракта, на покупку или продажу которого дает ему право. Уплаченная им премия образует максимальный риск покупателя опциона. Конкретная величина премии определяется в биржевом зале в процессе торгов и зависит от цены соответствующей партии определенного товара и цены того фьючерсного контракта, по которому продается или покупается данная партия. Цена опциона-запроса уменьшается, а цена опциона-предложения увеличивается по мере роста цены фьючерсного контракта, право на покупку или продажу которого они дают. При этом цена любого опциона снижается по мере приближения срока выполнения соответствующего фьючерсного контракта, разумеется, на биржевых торгах, при прочих равных условиях. Ведь владелец опциона может не только обменять его на соответствующий фьючерсный контракт к моменту наступления срока выполнения последнего, но также продать опцион на товарной бирже, если конъюнктура изменилась.

Например, фермер хочет продать 10 га земли, но по цене не ниже, чем 3 тыс. дол. за 1 га. Чтобы застраховать себя от изменения цен на земельные участки и не тратить на внесение маржи за фьючерсный контракт по продаже (а затем возможно офсетной сделки) земли, а также на оплату комиссионных брокерской фирме за эти сделки, он через фирму покупает опцион-предложение, дающий ему право продать в течение 6 месяцев фьючерсный контракт на продажу 10 га земли по цене не ниже 3 тыс. дол. за 1 га.

Если одновременно студент-выпускник сельскохозяйственного колледжа желает купить тоже 10 га земли, но по цене не выше 3 тыс. дол. за 1 га, рассчитывая получить необходимую для этой покупки сумму только через 6 месяцев, то он может через брокерскую фирму продать такой же, как и купленный фермером опцион-предложение. Подобные же операции эти два клиента могут осуществить с помощью опциона-запроса. Только в этом случае в качестве продавца опциона-запроса будет выступать фермер, а в качестве его покупателя - студент. Если они обращаются со своими заказами к одной и той же брокерской фирме, то она может свести этих двух контрагентов. В этом случае сделка по поводу земельного участка упрощается.

Желая застраховаться от невыгодных им изменений в цене на земельные участки, стороны заключают контракт в виде опциона-запроса или опциона-предложения. При этом, если студент больше заинтересован в сделке, то она оформляется в виде покупки им у фермера опциона-запроса, который в данном случае дает первому право на покупку в течение б месяцев у фермера 10 га земли по цене не выше 3 тыс. дол. за 1 га. В соответствии с этим опционом-запросом фермер берет на себя обязательство ждать б месяцев, а студент платить за ожидание фермеру по 50 дол. за 1 га (всего 500 дол.). Продав опцион, фермер берет обязательство в течение 6 месяцев землю никому не продавать. Купив опцион, студент получает право купить землю по заданной цене, но он не обязан это делать. Если за указанный период цена на землю снизится до 2800 дол. за 1 га, то студент может отказаться от своего права и купить землю подешевле. Но если цена повысится до 3500 дол. за 1 га, то ой потребует у фермера и тот обязан продать ему землю по 3 тыс. дол. за 1 га.

Но если фермер больше заинтересован в сделке и, в частности, в страховании от возможного повышения рыночных цен по сравнению с контрактной ценой, то эта операция может быть оформлена в виде покупки им у студента опциона-предложения, который дает ему право на продажу в течение 6 месяцев 10 га земли по цене 3 тыс. дол. за 1 га (в нашем примере). Если за указанный период цена земли повысится до 3,5 тыс. дол. за 1 га, то фермер откажется от своего права продавать землю по контрактной цене в 3 тыс. дол. за 1 га и сможет реализовать ее по рыночной цене в 3500 дол. за 1 га. Если же цена на земельный участок снизится до 2,8 тыс. дол. за 1 га, то он потребует на основе опциона-предложения от студента купить свои 10 га по цене в 3 тыс. дол. за 1 га (контрактная цена).

Из вышеизложенного примера видно, какую роль играют опционы в хеджировании [от англ. hedge - страховать], т. е. страховании клиентов от колебания цен. Типовой контракт опциона-запроса и опциона-предложения содержит в основном те же статьи, что и соответствующий каждому из них фьючерсный контракт. Существенным отличием (кроме цены) является срок действия: если по фьючерсному контракту он может быть достаточно продолжительным (до 60 месяцев, хотя столь долгий срок крайне редкий), то по опционам срок сделки в США ограничивается 9 месяцами. Ведь опцион - это предварительный контракт, дающий право на покупку или продажу товаров или фьючерсных контрактов по ним.

Как отмечалось, на товарной бирже в основном торгуют фьючерсными контрактами и опционами на них, в то время как сделки с реальными товарами (так называемые сделки «спот» в виде непосредственной купли-продажи наличных товаров в виде заключения форвард-контрактов) составляют незначительную часть биржевого оборота. С чем это связано?

Во-первых, непосредственная торговля физическими товарами существенно сужает территориальный радиус сделок и сокращает клиентуру товарной биржи, так как, с одной стороны, в таком случае необходимо привозить товары на ее склады и при неудачных торгах транспортировать их обратно, что весьма накладно, а, с другой стороны, обмен между продавцами и покупателями по прямым связям, минуя биржевые склады, гораздо дешевле для обоих контрагентов.

Во-вторых, форвард-контракты, хотя и обеспечивают снижение ценового риска, но в отличие от фьючерсных сделок (гарантируемых биржей за счет маржи, вносимой покупателями и продавцами этих контрактов для страхования от их нарушения) могут быть обжалованы только в судебном порядке в случае их невыполнения, что достаточно хлопотно.

В-третьих, продать и купить фьючерсный контракт несравненно легче, нежели осуществить непосредственную сделку с наличным товаром или заключить форвард-контракт, ибо в последних двух случаях обязательно необходим прямой контакт продавца и покупателя соответствующего товара, чего не нужно в первом (при фьючерсных сделках).

В-четвертых, фьючерсные контракты легко закрыть посредством офсетных сделок, что чрезвычайно важно не только для хеджирования, но и для спекулятивной деятельности трейдеров. Сегодня товарная биржа используется, прежде всего, для страхования от колебания цен и для игры на разницу в ценах. Отсюда невысокая доля сделок «спот» в биржевом обороте.

Биржевая сделка определена в Законе Российской Федерации «О товарных биржах и биржевой торговле» как зарегистрированный биржевой договор, заключенный участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов. Для признания ее биржевой она должна обладать совокупностью определенных признаков:

Предметом биржевой сделки должен быть биржевой товар;

Она должна быть заключена между участниками биржевой торговли;

Она должна быть заключена в ходе биржевых торгов и зарегистрирована на бирже;

Участниками биржевой торговли на российских биржах могут совершаться сделки, связанные с:

Взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара (сделки на наличный товар с немедленной поставкой);

Взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки (форвардные сделки);

Взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара (фьючерсные сделки);

Уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара (опционные сделки). Могут совершаться и другие сделки в отношении биржевого товара, контрактов или прав, установленные правилами биржевой торговли.

Таким образом, биржевые сделки можно разделить на сделки, совершенные с реальным товаром, и сделки на срок без реального товара.

Биржевая торговля как форма организованного оптового рынка делится на рынки наличного товара, фьючерсный и фондовый рынки. В связи с этим на биржах могут совершаться следующие сделки:

Купли-продажи реального товара, т. е. такие сделки, которые предусматривают обязательную продажу товара после проведения торгов или немедленную передачу документов на право собственности на товар.

При осуществлении сделки на реальный товар продавец должен располагать товаром в наличии и предъявить его к поставке в срок, предусмотренный в биржевом договоре (контракте).

При такой сделке продавец должен сдать товар на биржевой склад и получить специальное складское свидетельство - варрант, оплатить страхование своего товара и его хранение на складе.

Когда истекает срок поставки, продавец передает варрант покупателю в обмен на чек (оплату); по нему он получает товар с биржевого склада.

При данном виде сделки срок исполнения поставки товара со склада покупателю определяется биржевыми правилами и, как правило, составляет от 1 до 15 дней.

Разновидностью сделки на реальный товар являются «форвард сделки », или форвардные сделки - сделки купли-продажи товара с отсроченным сроком его поставки (в данном случае оговаривается цена товара и срок его поставки). Иными словами, форвардные сделки, или сделки на срок, предусматривают поставку реального товара в будущем.

Фьючерсные сделки предусматривают проведение торгов без обязательной последующей поставки товаров. Это продажа еще не произведенного товара или физически отсутствующего в момент заключения сделки. Фактически происходит акт купли-продажи права на будущий товар. Иначе говоря, это сделка купли-продажи стандартных контрактов.

На начальном этапе функционирования товарных бирж за рубежом доминировали биржи реального товара (т. е. реально существующего), которые предусматривали обязательную продажу товара после проведения торгов.

В настоящее время товарных бирж, осуществляющих сделки с реальным товаром, в мире осталось очень мало. На смену им пришли фьючерсные биржи, на которых и осуществляется подавляющее число биржевых сделок в настоящее время. Фьючерсные сделки заключаются на еще не выращенный (не созданный) товар, например под урожай следующего года. Фьючерсная биржа (сделка) допускает проведение торгов без последующей поставки товаров.

Все биржевые сделки, в зависимости от срока исполнения договора, можно классифицировать накассовые, срочные и комбинированные.

Кассовые сделки - сделки с немедленным сроком исполнения договора. Кассовые сделки в литературе часто называются сделками СПОТ. Они совершаются «в форме купли-продажи немедленно и за наличные деньги (aucomptant), с вручением бумаг из рук продавца в руки покупателя».

Необходимо отметить, что «немедленный срок исполнения» кассовых сделок носит условный характер, и реально на бирже таких сделок не заключают. Немедленная поставка биржевого актива происходит не сразу после получения встречного исполнения обязательства, т.е., уплаты денег за биржевой товар, а спустя несколько дней, через небольшой промежуток времени, указанный в правилах бирж.

Сроки поставки по кассовым сделкам устанавливаются самими биржами. Например, на Санкт-Петербургской бирже кассовой считается сделка, при которой срок передачи покупателю ценных бумаг не превышает 14 дней.

Особенность кассовых сделок заключается в том, что по кассовым сделкам происходит именно реальная поставка биржевого актива, тогда как по срочным сделкам в 97% случаев договор исполняется взаиморасчетом между сторонами. Кассовые сделки служат преимущественно действительному спросу, сделки на срок - спекуляции.

Срочные сделки в литературе называются также деривативами или производными инструментами. Срочные сделки характеризуются тем, что момент заключения сделки и момент ее исполнения не совпадают, исполнение обязательства по таким сделкам отстает от заключения во времени. Именно в этом и заключается отличие срочных сделок от кассовых. Промежуток времени (срока) между заключением договора и его исполнением у срочных сделок намного больше, нежели у кассовых.

Следующая особенность срочных сделок в том, что в большинстве срочных сделок договор исполняется не реальной поставкой биржевого актива, а взаиморасчетом между сторонами, т.е., договор исполняется преимущественно выплатой разницы между договорной ценой и ценой, установленной биржевой котировкой в день исполнения обязательства.

Ещё одним отличительным признаком срочной сделки, позволяющим отграничить последнюю от кассовой, является предмет договора. Если предмет кассовых сделок - биржевой товар, который реально (физически) может быть передан контрагенту, то при срочных сделках предметом договора могут быть (помимо предметов кассовых сделок) и финансовые индексы, погода и итоги президентских выборов, поставка которых реально невозможна, и эти сделки исполняются исключительно путем взаиморасчетов между сторонами.

Группа срочных сделок, в свою очередь, может быть разделена на три подгруппы.

1) Расчетные срочные сделки - сделки, исполнение которых осуществляется исключительно путем взаиморасчета между контрагентами. По таким сделкам сторона договора обязуется выплатить разницу между договорной ценой и котировочной биржевой, сформированной сроку исполнения договора. К примеру, на одесской бирже большую часть сделок на поставку хлеба составляли сделки на разность.

2) Поставочные срочные сделки - сделки, исполнение которых осуществляется путем реальной поставки биржевого актива через определенный срок, установленный биржей, по цене, определенной в момент заключения договора. Круг предметов такой сделки уже, чем у сделки на разницу, т.к. реальная поставка финансовых, погодных и президентских индексов невозможна, и они не могут выступать предметом поставочных срочных сделок.

3) Комбинированные срочные сделки - это сочетание двух предыдущих срочных сделок.

Комбинированная группа сделок сочетает в себе элементы кассовых и срочных. Примером такой сделки могут выступать сделки РЕПО и СВОП. Понятие сделки РЕПО дается в правилах ММВБ, где в п. 1.1.28 указывается: «Сделка РЕПО - сделка с ценными бумагами, состоящая из двух частей, даты исполнения которых определяются кодом расчетов. По первой части сделки РЕПО в дату ее заключения продавец ценных бумаг обязан поставить ценные бумаги, а покупатель обязан уплатить денежные средства; в дату исполнения второй части сделки РЕПО покупатель ценных бумаг по первой части сделки РЕПО обязан поставить ценные бумаги, а продавец по первой части сделки РЕПО обязан уплатить денежные средства в соответствии с условиями заключенной сделки РЕПО».

Продавцы (владельцы товаров) не позднее установленного срока до торгов дают брокерам, действующим на бирже самостоятельно или через брокерские конторы, обслуживающие биржу, поручения о продаже их товаров. Поручения оформляются в письменном виде. При этом брокер должен иметь доверенность на право действия от имени продавца.

Взаимоотношения между клиентами (продавцами и покупателями) и брокерскими конторами могут регулироваться специальными договорами на брокерское обслуживание. Брокерские конторы не позднее установленной биржей срока до начала торгов подают на биржевой информационный канал заявку, т. е. предложение о продаже определенного товаре.

Публичная биржевая торговля, проводимая на так называемых, биржевых собраниях (или сессиях), в ее традиционной форме основана на принципах двойного аукциона, когда увеличивающиеся предложения покупателей встречаются со снижающимися предложениями продавцов. При совпадении цен, предложенных покупателями и продавцом, заключается сделка. Каждый заключенный контракт публично регистрируется и доводится до сведения публики через прессу и каналы связи.

Каждый участник биржевых торгов обязан иметь при себе соответствующий его статусу пропуск, доступный для визуального наблюдения ответственным за проведение торгов лицам. Основанием для заключения биржевых сделок является устное согласие брокеров, достигнутое в результате гласно проведенных торгов и зафиксированное биржевым маклером, обслуживающим соответствующую товарную секцию.

Отсутствие брокера в секции в момент объявления маклером его предложения расценивается как его неявка на торг. Товар, им предложенный, снимается с торгов, проводимых в данный биржевой день, а к брокеру применяются санкции, предусмотренные правилами биржевой торговли.

При заключении сделки брокер-продавец выписывает билет (карточку-заказ), который подписывается покупателем и передается в регистрационное бюро биржи для подготовки договора (контракта). Договоры заключаются путем составления одного документа, подписываемого сторонами, а также представителем биржи.

В странах с рыночной экономикой получили развитие товарные фьючерсные биржи, выполняющие функцию страхования ценового риска с помощью фьючерсных контрактов, т. е. хеджирование (от англ. hedge - ограда, защита).

Хеджирование - операции на фьючерсных биржах, позволяющие страховаться от неблагоприятных изменений цен.

Хеджинг является важным инструментом снижения рисков для производителей, переработчиков и продавцов. Например, продавцом является фермер, имеющий поле овса. Он не знает, по какой цене будет продаваться овес на рынке осенью после сбора урожая. Чтобы быть уверенным в сбыте овса, фермер продает его на бирже по установленной цене (фиксированной цене) и, уже ориентируясь эту цену, он будет строить свои дальнейшие планы.

В свою очередь, покупатель овса - производитель овсяных хлопьев, зная, сколько ему предстоит заплатить овес, соответствующим образом будет строить свои производственные планы. Производитель в данном случае не будет беспокоиться о возможном повышении цен на овес. Таким образом, хеджинг дает бизнесмену определенную ценовую уверенность и возможность заниматься своими делами, не заботясь о возможных ценовых изменениях.

При заключении фьючерсной сделки в контракте оговаривается цена товара и сроки его поставки. Сроки поставки определяются специальными принятыми на бирже стандартами (правилами).

Участников фьючерсной торговли подраз­деляют на две группы: хеджеры и спекулянты, поскольку на товарных биржах большое количество фьючерсных сделок носит спекулятивный характер. В этих случаях целью фьючерсной сделки является получение разницы между ценой контракта в момент его заключения и ценой в день истечения срока контракта.

Хеджеры - это продавцы или покупатели наличных физических товаров, которые ведут фьючерсную торговлю для страхования це­нового риска. При этом продавцы продают фьючерсные контракты в целях ограждения будущей цены продажи товара от снижения, поку­патели же, наоборот, покупают фьючерсные контракты в целях за­щиты будущей закупочной цены на товар от повышения.

Биржевые спекулянты (игроки) - это физические и юридические лица, кото­рые вкладывают капитал в торговлю фьючерсными контрактами для извлечения прибыли от их перепродажи. Основная задача бирже­вого спекулянта - правильно прогнозировать изменение цен на то­вар в будущем. Термин «спекуляция» (от лат. speculatus) означает рас­сматривать или исследовать. Поэтому цивилизованная спекуляция в биржевой торговле начинается с изучения потенциальных возмож­ностей получения прибыли, исследования фьючерсных и товарных рынков.

Таким образом, фьючерсная спекулятивная сделка осуществляется с целью получения прибыли в условиях колебания цен. Выделяют различные виды спекулятивных операций. Один из них тот, при котором покупатели (спекулянты) скупают биржевые контракты с целью их последующей перепродажи по более высокой цене. Этот вид спекуляции называют игрой на повышение цен, а спекулянтов, играющих на повышение, - "быками".

Другой вид спекуляции - игра на понижение цен. Спекулянты продают биржевые контракты с целью последующего их откупа по более низким ценам. Таких спекулянтов принято называть "медведями". Фьючерсные сделки данного типа получили широкое распространение на фондовом рынке.

Разновидностью фьючерских сделок являются опционные сделки купли-продажи прав на будущую куплю или продажу по установленной цене товаров или контрактов на поставку товаров.

У нас в стране в начальный этап перестройки (1991- 1992 гг.) товарные биржи создавались как биржи реального товара. Однако в дальнейшем они стали осуществлять фьючерсную торговлю наряду с торговлей наличным товаром. Например, на Московской товарной бирже фьючерсные сделки занимают свыше 90% общего оборота.

Сейчас в России в основном уже сформировался фондовый рынок, на котором осуществляется биржевая торговля ценными бу­магами (акциями, облигациями, векселями, депозитными сертификатами и т, п.) отечественных предприятий. Торговлю ценными бумагами ведут Российская биржа. Московская биржа. Московская центральная фондовая биржа. Центральная российская универсальная биржа. Московская межбанковская валютная биржа. Фондовые биржи функционируют в нескольких регионах - Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Новосибирске, Владивостоке.

Использование метода котировки в традиционной биржевой торговле предполагает, что к началу биржевого дня котировальная комиссия биржи объявляет первоначальные (стартовые) курсы ценных бумаг, прошедших процедуру листинга, а также биржевые курсы предыдущего дня по ценным бумагам, допущенным к обращению (торговле) на бирже. По правилам классической торговли формируется единый биржевой курс, который обеспечивает наибольшее количество торговых сделок. В ходе торговли заявки «продать по любому курсу» и «купить по любому курсу» удовлетворяются в первую очередь, но основная масса биржевых сделок совершается на основе заявок, содержащих максимальные цены на покупку и минимальные цены на продажу. Заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным на покупку и к минимальным на продажу, удовлетворяются частично, а заявки, где указаны цены ниже искомого (единого) биржевого курса, стимулирующего увеличение числа заявок и биржевых сделок, не удовлетворяются.

Пример расчета единого биржевого курса (ЕБК)

Таблица 4

кол-во заявок на продажу	на продажу	Пределы цен, указанные в заявках	на покупку	кол-во заявок на покупку	Возможное кол-во совершенных сделок
		купить по любой цене
		продать по любой цене

Наибольшее количество сделок, а именно 300, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при которой, например, 300 сделок будут исполняться при курсах 550 и 551. В этом случае для поддержания ликвидности рынка и стимулирования увеличения заявок более вероятно, что ЕБК будет зафиксирован на той стороне рынка, где меньше заявок, а именно, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, будет установлен курс 550, а если наоборот – 551.

Современная биржевая электронная торговля также осуществляется на основе гарантированных котировок ценных бумаг из биржевого списка. Непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу. Участник торговли вправе объявлять заявку на покупку/продажу ценных бумаг, если свободные остатки денежных средств на клиринговом счете или остатки ценных бумаг на счете депо больше или равны сумме заявки.

В системе гарантированных котировок участники торговли могут оперировать несколькими типами торговых заявок, различающихся по ценовым параметрам и способам исполнения. По способу определения цены исполнения обычные заявки делятся на лимитированные заявки, допускающие исполнение сделки по указанной в заявке цене или лучшей цене, и рыночные заявки, предусматривающие покупку/продажу ценных бумаг по лучшим ценам в момент ее активации.

В отличие от лимитированных заявок, в которых указывается количество и цена заявленных ценных бумаг, в рыночных заявках – только сумма (либо количество ценных бумаг), в пределах которой заявка подлежит исполнению. Биржевая сделка заключается при наличии встречных заявок, которые являются заявками одного вида (обычные, адресные), направлены на противоположные действия (покупка – продажа), имеют указание на одну и ту же ценную бумагу, валюту платежа, а также совпадают по количеству ценных бумаг (за исключением случаев, когда большая заявка допускает ее частичное исполнение) и имеют цену покупки (продажи), большую (меньшую) или равную цене продажи.

Биржевые котировки обычно устанавливаются на лот ценных бумаг. Биржей может быть установлен торговый лот, допустим 10000 шт., если цена одной ценной бумаги меньше $1, и 1000 шт., если цена одной ценной бумаги от $1 до $10, и 100 шт., если цена одной ценной бумаги до $100, и 10 шт., если цена одной ценной бумаги $100 и более.

Правилами биржи определяется порядок фиксации цены заключения сделки. Обычно сделки по рыночным заявкам заключаются по ценам встречных по отношению к ним лимитированных заявок (рыночная заявка не может быть удовлетворена на основе другой (встречной) рыночной заявки на покупку/продажу). Если для полного исполнения крупной заявки имеется несколько встречных заявок, содержащих различные цены, то данная заявка исполняется по частям и по ценам, указанным в ранее поступивших заявках, т.е. в порядке временной очередности. Однако по заявке, не допускающей ее частичное исполнение, неисполненная часть заявки автоматически аннулируется торговой системой.

Котировки по облигациям устанавливаются обычно в процентах от номинальной стоимости без учета накопленного купонного дохода. Уполномоченные дилеры постоянно поддерживают котировки ценных бумаг эмитентов, выбранных ими из списка гарантированных котировок. При смене дилером котируемых ценных бумаг их общее количество не должно быть ниже установленного уровня.

ФБ «РТС» предусматривает также выставление котировок по правилам внебиржевой торговли (не на основе аукциона, на условиях свободной поставки ценных бумаг и предоплаты) с участием маркет-мейкеров («классический рынок»). Статус участника торговли (маркет-мейкер, участник торговли, информационный участник) может оказать влияние на цену сделки. В случае, если сделка заключается и одной из сторон является маркет-мейкер, то независимо от того, кто является инициатором сделки, порядок ее заключения определяет маркет-мейкер. При заключении сделок между членами РТС, не являющимися маркет-мейкерами, преимуществом в определении це-

ны сделки обладает та сторона, к которой обратились с предложением о заключении сделки. Однако если же этот участник торговли данную ценную бумагу не котирует, то тогда он обязан предложить свои услуги в качестве брокера.

Внебиржевая котировка между дилерами, равными по статусу участниками торговли, представляет собой оптовую цену (нетто-цену) продажи/покупки ценных бумаг и обычно не включает дилерскую наценку (скидку). Отсутствие комиссионных компенсируется тем, что дилер надеется извлечь прибыль, продав своему контрагенту-дилеру акции по более высокой цене, чем та, по которой он купил, или купив их дешевле, чем он надеется их продать. Существует понятие типичной цены покупателя (продавца), которая представляет собой среднее арифметическое всех оптовых цен, предложенных дилерами, занимающимися торговлей ценными бумагами (из опыта NASDAQ).

Путем переговоров дилера с клиентами, не являющимися дилерами, формируется розничная цена, которая уже включает дилерскую наценку (скидку). В ряде стран величина такой наценки (скидки) регламентируется регулятором рынка на уровне не более 5\% от оптовой цены. Вполне очевидно, что чем менее ликвидная ценная бумага торгуется, тем большему риску подвергает дилер свой капитал и тем больше может быть разрыв между оптовой и розничной ценами. Кроме того, котировки одних и тех же ценных бумаг у разных дилеров могут различаться. Поэтому, как правило, внебиржевые цены (котировки) не рассматриваются как реальные цены. Они указывают лишь диапазон цен, на которые может рассчитывать инвестор, стремящийся продать или купить ценные бумаги.